开源优配国信证券：维持中国黄金国际“优于大市”评级 2025Q3业绩表现亮眼

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　　国信证券发布研报称，中国黄金国际（02099）2025年前三季度业绩强劲，营收与净利润大幅增长并实现扭亏，主要受益于金铜价格上涨及成本优化。公司金、铜产销量稳步提升，全年产量有望超指引。随着甲玛矿逐步复产和未来产能扩张，成长性可期，当前股价对应PE为13.9/10.5/9.4X，考虑到公司拥有金、铜产品组合，资源储量丰富，未来成长性较强开源优配，维持“优于大市”评级。

　　国信证券主要观点如下：

　　整体业绩表现

　　中国黄金国际前三季度实现营收9.25亿美元，同比+99.83%；实现归母净利润3.41亿美元，同比扭亏；其中，Q1/Q2/Q3分别实现归母净利润0.85/1.15/1.41亿美元，Q3环比+22.43%。公司Q3利润环比再次实现明显提升，主要得益于金铜价格上涨以及甲玛矿销售折价系数提升。

　　产销量数据方面

　　公司前三季度实现黄金产量4.02吨，实现黄金销量4.21吨。其中长山壕前三季度黄金产量约2.12吨，黄金销量约2.34吨；甲玛矿前三季度黄金产量约1.90吨，黄金销量约1.87吨。公司前三季度实现铜产量5.41万吨，实现铜销量5.33万吨。公司2025年产量指引：长山壕黄金产量指引约2.4-2.6吨；甲玛矿黄金产量指引约2.15-2.3吨，铜产量指引约6.3-6.7万吨。全年的维度来看开源优配，公司金、铜产量超过指引的可能性较高。

　　成本数据方面

　　长山壕前三季度黄金单位生产成本1639美元/盎司；甲玛矿前三季度铜单位生产成本3.23美元/磅，Q1/Q2/Q3单位生产成本分别为3.41/3.19/3.13美元/磅，前三季度扣除副产品抵扣额后铜单位生产成本0.40美元/磅，Q1/Q2/Q3分别为0.73/0.33/0.16美元/磅，Q3成本继续优化。

　　采矿作业方面

　　长山壕金矿为露天采矿作业，设计开采及选矿能力为60000吨/日，于2019年7月更新矿山计划，产能降为40000吨/日；矿山露天开采作业正在逐步接近矿山寿命末期，井下工程大约在2029-2030年建成投产，在过渡期产量调低至每年2.7吨左右水平。甲玛铜金多金属矿以地下采矿作业及露天作业方式开采，综合采矿及选矿能力为50000吨/日；2023年3月，甲玛矿区的果朗沟尾矿库发生尾砂外溢，矿区停止运营；2024年5月，经相关部门批准，二期选矿厂恢复运营，日选矿能力为34000吨，低于设计选矿能力；公司正积极推进三期尾矿库建设，预计于2027年上半年建成并投入运营；三期尾矿库一旦运营，总计日选矿能力预计将增加至44000吨/日。

　　投资建议

　　上调全年业绩预期。预计公司2025-2027年营收分别为12.77/14.40/15.64（原预测11.15/11.30/12.45）亿美元，同比增速68.8%/12.7%/8.6%；归母净利润分别为5.02/6.66/7.40（原预测3.95/4.07/4.56）亿美元，同比增速700.4%/32.7%/11.0%；摊薄EPS为1.27/1.68/1.87美元，当前股价对应PE为13.9/10.5/9.4X。考虑到公司拥有金、铜产品组合，资源储量丰富，未来成长性较强，维持“优于大市”评级。

　　风险提示

　　矿产品销售价格不达预期的风险，公司矿产品产销量和成本不达预期的风险，公司项目建设进度不达预期的风险。